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年底算算估值账

时间:2019-11-25 23:47来源:360配资 作者:同花配资 点击:
荀玉根/文2019年A股各大指数均上涨,部分板块行业涨幅更大。有人从整体出发认为目前A股估值便宜,有人从结构性看

估值(3)均值(1)

  2019年A股各大指数均上涨,部分板块行业涨幅更大。有人从整体出发认为目前A股估值便宜,有人从结构性看部分板块行业估值贵,标准不同结论不一。临近年底了,我们系统地算算估值账。

  A股风险溢价处于高位,大类资产比价效应明显。第一,从风险溢价看,以1/全部A股PE-10年期国债到期收益率作为股市风险溢价的衡量指标,2005年以来,历史数据显示这一指标存在明显的均值回归特征,最近三轮市场底部这一指标在1.7%-4.7%区间,上证综指2440点时风险溢价为4.4%,截至11月15日为2.6%,高于2005年以来的均值1.7%,低于2005年以来均值+1倍标准差3.5%,处于2005年以来自下而上68.1%分位。第二,对比国内债券,从股债收益率(沪深300股息率/10年期国债到期收益率)看,2006年以来该数据3年滚动85%分位数为0.84,历史上85%以上分位数标志着市场上涨概率较大,最近两轮市场底部这一指标在0.85-0.92区间,上证综指2440点时股债收益比为0.91,截至11月15日,沪深300股息率为2.41%,10年期国债到期收益率为3.3%,两者比值为0.74,处于2005年4月(历史最长数据)以来比值从低到高的66.5%分位。第三,从大类资产配置角度看,目前A股较其他大类资产性价比仍较明显,截至11月15日,目前上证综指沪深300前15只股息率最高的股票股息率均值为6.1%,1年期信托收益率为7.7%,1年期银行理财收益率为4.6%,10年期国债收益率为3.3%。

  从结构上看,当前A股估值水平并不高,大部分指数估值与盈利匹配程度尚可。截至11月15日,上证综指PE为12.59倍、PB为1.35倍,19Q3归母净利累计同比为7.94%,PEG为1.59倍;上证50PE为9.48倍、PB为1.16倍, 19Q3归母净利累计同比为10.76%,PEG为0.88倍;沪深300PE为11.75倍、PB为1.42倍,19Q3归母净利累计同比为10.85%,PEG为1.08倍;中小板指PE为25.08倍、PB为3.25倍,19Q3归母净利累计同比为7.17%,PEG为3.50倍;创业板指PE为51.18倍、PB为4.66倍,19Q3归母净利累计同比为1.50%,PEG为34.12倍。若以沪深300指标作为基准,可以发现创业板指估值与利润匹配程度最差,这是因为商誉减值拖累了创业板的业绩。

  消费行业当前整体估值位于历史中位,基金持仓位于历史高位。截至11月15日,消费板块整体PE为24.51倍,2005年以来PE均值为29.80倍。从业绩看,消费股19Q3归母净利累计同比增速为3.1%,ROE-TTM为9.7%。从基金三季报看消费仓位依旧处于历史高位。 消费各行业估值分化较大,汽车、纺织服装、医药、白酒估值偏高。 家电、食品、农林牧渔、餐饮旅游、轻工制造、商贸零售估值偏低。

  科技行业整体估值水平不高,基金持仓中占比处于历史中等偏下。截至11月15日,科技PE为35.42倍(整体法,剔除负值),2005年以来,PE均值为41.58倍。从业绩看,科技股19Q3归母净利累计同比增速为-14.55%,归母扣非净利累计同比增速为-12.02%,ROE-TTM为2.12%。从基金三季报看,公募TMT仓位环比大升4.9个百分点至20.6%,但仍低于2013年以来的均值22%。

  金融整体估值处低位,岁末年初,银行地产估值仍有修复空间。10月至今,银行指数最大涨幅9.7%、地产7.5%,同期上证综指4.7%。参考历史上几次银行地产大涨行情,目前估值仍有很大空间。从长周期视角看,金融地产低估值明显,截至11月15日,金融地产PB1.08倍,2005年以来均值2.06倍。从业绩看,金融地产19Q3归母净利润同比增速16.2%,ROE-TTM为12.1%。

  周期整体估值处于历史底部,基金配置创历史新低。周期股估值处于历史底部主要与石化行业估值较低有关,目前石化行业PB0.97倍,而周期板块整体市值13万亿元,石化占比16.8%,19Q3周期板块归母累计净利润总额5984亿元,石化占比18.2%。从业绩看,周期股19Q3净利润同比增速-10.0%,ROE-TTM为7.2%。

(责任编辑:admin)
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